04、剧本反转：巨额亏损、资金承压、高管与投资者套现离场
对于将摊子铺大，搭上各个节点的风口，冯鑫似乎并不后悔。2017年被问及近年来发展是否不够稳健时，冯鑫反问：“如果上市后既不做电视也不做VR，我们老老实实经营暴风影音，今天你还会有兴趣采访我吗？”
2019年2月27日公布的业绩快报显示，2018年暴风集团实现营收11.23亿元，同比下滑41.34%；归母净利润大幅亏损10.9亿元。这一数值超出了此前业绩预告中预计区间（-9.2至-9.25亿元）归母净利润亏损的下线1.7亿元。
对于营收下滑原因，暴风集团称主要系其子公司暴风智能（曾用名“暴风统帅”）受资金周转影响，库存备货不足致收入有所下降。其次，互联网视频行业竞争加剧致该项业务营收下降。
业绩转盈为亏方面主要是暴风集团计提了权益性投资减值准备、应收款项坏账准备、存货跌价准备等资产减值损失，以及暴风智能的互联网电视业务成本费用增加所致。而大额计提减值准备带来的后果是归属于上市公司股东的所有者权益大幅下挫97.99%至2140.81万元，归属于上市公司股东的每股净资产则由3.25元降至0.07元。
伴随业绩下跌和亏损的，是股价的一泻千里。2018年内，暴风集团的股价跌幅达到了62.66%，总市值仅余41.82亿元，较最高市值360.97亿元跌去了近9成（图1）。
图1：暴风集团的股价走势
暴风市值蒸发9成，实控人股权质押爆仓，下一贾跃亭？
暴风集团的跌落，既有股市泡沫破灭的影响，也有公司内在价值衰变的原因。
少数股东分担巨额亏损？
2015年后，暴风集团一直处于增收不增利的状态。其上市3年，仅有上市当年的2015年盈利，过去两年实质上已经连续亏损，但是，归属于母公司所有者的净利润却能勉强保持盈利：2017年度合并净利润为亏损-1.74亿，但归属于母公司所有者的净利润却为0.55亿元，少数股东损益-2.30亿元。
为何暴风集团能做到亏损情况下归母净利润还能为正？
合并利润表在“净利润”项目下增加“归属于母公司所有者的净利润”和“少数股东损益”两个项目，分别反映净利润中由母公司所有者享有的份额和非全资子公司当期实现的净利润中属于少数股东权益的份额。
暴风集团2015年之前盈利比较正常，合并利润为正。但自从上市后，暴风便出现连续亏损，而暴风能使归属于母公司所有者盈利的重点或许在于，将其发生的巨额亏损落在少数股东“头上”，这自然让母公司权益占大头的子公司盈利丰厚。这就会使报表在合并时将大盈利和小亏损相互抵销，从而达成归属于母公司所有者盈利，少数股东承担亏损（表7）。
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这一操作，或许是暴风集团透过股权结构安排实现的，例如，暴风集团的控股子公司暴风统帅，其2017年度净亏损高达3.20亿元。但暴风集团却仅持有其24.121%的股权，在董事会中占有多数席位，实际控制其经营活动，故将其纳入合并范围，全额合并它的收入和资产。虽然资产和收入是全额合并，但根据合并规则，暴风集团只需要承担其亏损的24.121%。
除此之外，暴风集团还通过类似的方法合并了暴风秀场的主体公司风秀科技（持股46%）和暴风影业（持股35%）。这些被合并的子公司因尚未达到“对公司净利润影响达10%以上”的标准，未单独披露相关信息，所以，其具体亏损数额难以通过公开数据获证。
目前，暴风集团作为第一大股东且持股比例达到20%以上的“上市系”公司分别是暴风智能（原暴风统帅）、风秀科技、暴风影业；“非上市系”公司包括暴风魔镜、暴风体育，目前均未与暴风集团并表。
值得一提的是，在暴风集团之外，冯鑫还设立了暴风控股有限公司（下称“暴风控股”）作为资本运作平台，分别持有暴风智能、暴风魔镜、暴风影业、暴风体育等主要业务的股权（图2）。启信宝显示，暴风控股已出现3笔股权冻结，被执行人均为冯鑫，股权数额均为200万元。工商信息显示，2019年2月1日，暴风集团董事长兼CEO冯鑫已卸任暴风控股法定代表人。
图2:冯鑫在暴风集团之外控制暴风控股
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事实上，“增收不增利”是暴风集团业务困境的显现。
近年来，暴风集团不断扩张业务条线，但始终缺乏一个有竞争力的主营业务。而随着摊子的铺大，暴风集团的业务条线之间相互拖累，特别是采用低价策略销售VR眼镜、暴风TV这种硬件，造成亏损使其资金压力巨大。资金跟不上，自身造血能力不足，又限制了暴风集团业务的发展，造成恶性循环。这就致使暴风集团目前面临更大的资金压力。
负债率高企，现金流压力巨大
暴风集团上市后的负债规模持续扩大。2017年的总负债达到19.15亿元，这相当于2015年的2.8倍，同年的资产负债率达到64.86%。
筹资活动现金流量指标显示，在暴风集团上市前筹资数额较小（表8）。2015年上市后，该项数值陡增到4.92亿元，此后两年稳定在4.7亿元以上的规模，这意味着暴风集团近年持续依靠举债存活。由于暴风集团同期的经营活动现金流量由正转负，投资活动现金流量持续为负，举债存活也在情理之中。暴风市值蒸发9成，实控人股权质押爆仓，下一贾跃亭？
而此前并购流产，致使大股东兼实控人冯鑫后面不断地股权质押（表9）。2016年3月，暴风集团结束了5个月的停牌，复牌后冯鑫开始大举质押股权。从2016年7笔质押，到2017年上半年累计质押12次，冯鑫的质押比例达到7成。截至2018年中期，冯鑫的股权质押比例已高达95.35%。
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目前冯鑫未解押的股权仍有18笔。按5折来算当时的质押款，2017年4-6月质押的股权实际已经爆仓。目前冯鑫未解押的质押股权，当时获得的质押款合计8.24亿元，现在的账面价值仅为6.34亿元。
值得一提的是，除了华融证券，冯鑫还分别在2017年11月和2018年5月向招商财富资产管理质押股权，质押数量相较以往更大，其中前笔质押1055万股，当时账面价值达到2.13亿元。招商财富资产管理在收购MPS的并购基金中作为优先级投资人，出资28亿元，而2018年10月MPS就宣布破产。暴风集团在MPS破产前向招商财富质押，不禁令人猜想这是否纯属巧合？
而冯鑫质押的这些股权所获资金，或许并未投入到暴风集团的运营中，2015-2017年年报中并未找到冯鑫借款给暴风集团的关联交易记录。
如今，暴风集团的亏损还在继续。2018年三季报显示，暴风集团营收实现2.42亿元，同比下滑45.89%；净亏损1.22亿元，同比下滑2805.93%。财报显示，截至2018年三季度末，暴风集团账上的货币资金仅剩2497.09万元，较年初减少1.02亿元。其流动资产合计11.92亿元，但流动负债已达20.12亿元。由此可见，暴风集团面临的流动性压力巨大。
此外，暴风集团2018年前三季度负债合计为20.35亿元，资产负债率达78.65%。流动负债中，有14.29亿元是应付票据和应付账款，较年初增长42.2%。暴风集团称，应付票据及应付账款的增长主要系暴风统帅经营欠款增加所致。
2018年12月20日，暴风集团还公告称，拟更改应收款项坏账计提政策。而前三季度公司已处于巨亏，实现净利润-6.16亿元，归母净利润-2.28亿元，变更后公司亏损将进一步扩大。此次会计估计变更，将坏账计提政策趋严，或代表着公司回款风险加剧。
不仅如此，暴风集团尚有一笔规模2亿元、名为“15暴风债”的债券面临到期，而2018年三季报显示其账面仅存现金2497.09万元。另外，冯鑫个人还有4亿元的个人担保项目也预计在2019-2020年到期。2015年12月25日公司公告，暴风云帆（天津）互联网投资中心的经营期限为3年，冯鑫为该项基金的投资收益承担连带回购责任。基金退出时，如果歌斐资管（诺亚财富旗下）累计分配金额低于其投资本金4亿及固定收益之和，冯鑫为该项目承担回购责任。多重资金和偿债压力叠加，目前的冯鑫会否焦头烂额？
如何降低暴风系的负债规模和实控人偿债风险，是暴风集团面临的重大考验。
高管频繁减持，和谐成长获利11亿离场
2015年5月，暴风集团刚上市时，冯鑫曾在发布会上放出豪言：“在暴风上市以来，除我之外在公司内部已创造出了10位亿万富翁、31位千万富翁和66位百万富翁。”彼时，暴风科技的股价在250元/股左右。
但随着公司危机的加重，暴风集团开始陷入离职潮。2017年10月，公司董事、董秘毕士钧辞职，董秘一职由王婧接任。5个月后，王婧辞职，董秘一职由董事长、总经理冯鑫亲自担任至今。2018年下半年开始，暴风集团董监高团队成员陆续离职，至此，上市前的董监高团队只剩下冯鑫。
离职的高管相继都减持离场（表10）。其中，暴风集团副总裁王刚的累积减持市值达到1980万元。暴风集团的3个员工持股平台：天津瑞丰利永企业管理合伙企业（有限合伙）、天津融辉似锦、天津众翔宏泰也分别在2018年9月和12月减持，占公司总股本的0.78%，减持市值达到2425万元。
暴风市值蒸发9成，实控人股权质押爆仓，下一贾跃亭？
值得一提是，暴风集团早期的机构投资者基本已经套现离场。和谐成长上市时持有暴风集团980万股，当时成本价为3759.65万元。在解禁后，和谐成长先后4次减持，市值累积达到12.1亿元，套现获利将近11.7亿元。在2016年年报中，蔡文胜、江伟强、华为投资、金石投资均未出现，该等投资者或先于和谐成长离场。
