创业板的新股定价再次呈现出了高度市场化的特征。
Choice数据显示，自 24日开板以来，创业板新股的首发市盈率在不断走低。我们注意到，截至9月24日，新创业板共有33家企业上市，其中，首批的18家企业的平均首发市盈率为39.2倍，而之后上市的15家企业平均市盈率仅为27.0倍，新股定价PE下滑明显。
究其原因，我们认为，这与机构抱团定价、创业板次新股表现不佳及新股所属行业本身估值较低有关。
机构抱团问题明显 上海系私募命中率高达92.86%
在15家新上市公司中，除了海昌新材选择直接定价的方式之外，其余14家均选择了市场化的询价方式。我们对15只创业板新股在询价时的机构投资者报价进行统计整理后发现，在多只新股询价的过程中均存在着机构抱团报价的问题，且上海系私募等投资者的“命中率”非常高。
以机构报价集中度最高的大叶股份为例，choice数据显示，在合计358家网下投资者管理的 5,278 个配售对象中，若以配售对象数量为基准进行计算，有79%的机构投资者的拟申购价格为10.59元；若以投资者数量的角度进行阐述，则有多达250家不同的投资者选择了同样的10.59元的报价（此处250家仅考虑了企业名称不同，未考虑各企业间的关联关系）。
除了大叶股份之外，迦南智能、慧云钛业、万盛智能、爱克股份、龙丽得5家企业的报价集中度也在50%以上，总体来看机构们在报价时的抱团迹象十分明显。
15家企业的具体情况如下所示：
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
除此之外，在整理的过程中我们还发现，上海复熙资产管理有限公司、上海理石投资管理有限公司、上海期期投资管理中心(有限合伙)、上海联创永泉资产管理有限公司等多家上海私募公司多次以相同的拟申购价格分批或同时出现在同一只新股的申购名单中，且它们的报价有且仅有一次不等于最高频报价，其“精准报价”的概率高达92.86%。
其实，这与询价发行本身“10%高价剔除”的规定有着很大的关系。
长久以来，遏制发行定价过高一直是制度设计者们关心的重点问题，如何引入市场化机制引导理性博弈，撕开发行人与投资机构间暧昧的攻守同盟，避免二级市场中的普通投资者遭遇收割也是监管在设计制度时考虑的重中之重。
过犹不及。
在创业板乃至科创板的询价制度设计中，相关规则规定，“首次公开发行证券采用询价方式定价的，网下投资者报价后发行人和主承销商应当在剔除报价最高部分后确定发行价格（或者发行价格区间），剔除比例不低于所有网下投资者拟申购总量的10%”，无形中就会使得报价中枢下移。
“10%高价剔除”制度在一定程度上确实避免了发行“三高”的问题，但在这样的制度下，机构们为了自己的报价不被高价剔除，就会选择“抱团报低价”，报价相对集中和持续走低的问题凸显，这在无形中也伤害了初涉资本市场的上市公司们。此前闹得沸沸扬扬的上纬新材底价发行事件正是这类问题的最好例证。
新股破发频现叠加炒作风险较高 投资者打新热情逐渐消退
与此同时，新股定价的高低与投资者的打新热情有着极强的关联性，而板块内已上市次新股的表现又会较大程度上影响投资者们对新股上市后走势的预判。
具体到创业板的次新股表现中，第一，整体大环境赚钱效应不佳，新股破发频现极大地挫伤了投资者信心，这反过来也会倒逼新股降低发行价。
Choice数据显示，自 24日至9月23日，上证指数、深证成指和创业板指的区间累计涨幅分别为-3.15%、-3.37%和-2.92%
数据来源：choice、牛牛金融研究中心
受大环境不佳等因素的影响，创业板新股破发频现。
Choice数据显示，9月9日，锋尚文化成为创业板注册制下首只破发的次新股，从上市日至破发用时13个工作日，9月10日，美畅股份、时空科技、新亚强三只次新股也相继破发。
第二，前五日不设涨跌幅限制及之后20%的涨跌幅使得市场投机力量空前强大，炒新不再是稳赚不赔的买卖，这也在很大程度上击退了一些风险偏好程度较低的投资者们。
例如康泰医学上市首日大涨2931.50%之后，又急跌61.69%，这对于“炒新”的投资者来说其实就是一件很好的教训。
最后，注册制下新股发行量的激增也使得新股稀缺性降低，投资者认购热情也就有所下降。
Choice数据显示，自 24日至今，全板块共发行了78只新股，而去年同期则只有10只。
最终，在定价PE大幅走低的情况下，网上中签率却未有明显表现。据统计，首批18家企业的网上申购中签率均值为0.01769%，而之后上市的15家企业平均网上中签率为0.01747%，两者并无较大差距。
行业估值整体偏低 PE均值下滑符合预期
除了上述因素之外，所属行业整体估值偏低可能也是近期创业板企业定价PE下滑的重要原因。
据牛牛金融研究中心统计发现，这15家企业本身所属的行业估值相较于首批18家企业来讲就整体偏低。Choice数据显示，首批18家企业的首发时所属行业市盈率均值为40.45倍，而这15家企业的相应指标则为34.20倍。
具体到行业分布中，统计结果显示，按照申万一级行业分类，这15家上市公司的所属行业多为化工、钢铁、纺织服装等传统行业，受市场偏好、题材概念等因素的影响，这些行业相较于首批企业的电子、医药生物等行业在二级市场上的估值本身就偏低。此时，行业内新股定价PE偏低其实也是有情可原。
