新东方在线发力K12教育，成色几何？
近日，新东方在线公布了2020财年的财报。财报显示，新东方在线2020财年实现营收10.806亿元，同比增长17.6%，其中K12业务营收较去年同期的1.59亿元，同比增长85.4%至2.951亿元，呈现高速发展态势。与此同时，得益于长期发展战略的落地，坚定的发展路线也让大众看到了新东方在线未来无限的可能性。
营收结构不断优化 K12教育业务驶入“快车道”
财报显示，2020财年，新东方在线营收10.806亿元，较去年同期的9.19亿元同比增长17.6%，实现营收稳步增长。总付费学生人次实现加速增长，从2019财年的217.9万人增加至2020财年的285.2万人，同比增长30.9%。
据了解，新东方在线目前的营收来源主要分为四大板块——大学教育、K12教育、学前教育以及机构客户。其中，大学教育一直是新东方在线的主要收入来源，2020财年，大学教育业务实现收入6.417亿元，同比增长1.6%；毛利为4.357亿元，同比增长5.1%；毛利率为67.9%，同比提升2.3%。
报告期内，新东方在线成功优化了大学教育板块的产品结构，瞄准大学备考以及海外备考，实现大学教育每名付费学生人次的平均开支由2019财年的715元提高70.9%至1222元，进而改善了大学教育业务的盈利能力。
值得一提的是，虽然作为主要的营收来源，大学教育业务板块在新东方在线营收中的占比却在逐年降低。2020财年，大学教育业务占总营收的59%，有所下滑。但这背后则是新东方在线营收结构的优化、K12教育业务的快速发展。
财报显示，报告期间，新东方在线K12教育领域的收入同比增长85.4%，达到2.951亿元，付费学生人次同比大幅增长224.5%，达185.6万。其中新东方在线K-12课程的付费学生人次同比增长269.4%，而东方优播课程的付费学生人次同比增长184.2%。
针对K12分部，新东方在线大幅增加了对课程内容和技术的投入，在竞争激烈的市场上成功提高了品牌知名度。同时，公司还加速拓展东方优播业务，持续优化各城市的课程运作。截至2020年5月31日，东方优播已进入全国24个省份的172个城市。随着东方优播在全国范围内的不断扩张和推广，用户的认知度和忠诚度也在不断提高。
学前教育方面，新东方在线则将经营重点变更至多纳学英语应用程序并优化业务架构，令毛利率由2019财年的-0.9%增至2020财年的28.3%。
人才、内容持续加码下 研发、技术共筑护城河
疫情之下，在线教育出现了阶段性的“爆发”，但从新东方在线财报来看，比外在因素更重要的是“内功修炼。自2019年收购东方优播后，新东方在线就开始深耕K12市场，并在研发方面不断投入，形成了自己的核心竞争力。
据统计，2018财年至2020财年，新东方在线的研发支出分别为1.004亿元、1.475亿元、3.173亿元，同比增速分别为36.8%、48%、115.1%。综合来看，新东方在线一直保持着较高的研发投入水平。
在研发不断投入的同时，新东方在线持续加码内容与人才，构建了难以逾越的护城河。
新东方在线董事会主席俞敏洪认为，留住高质量人才是核心竞争力的关键所在。新东方在线一直以来都致力于招聘、培训和留存各类教学、课程研究、市场营销和技术专业的高质量人才。
公开资料显示，截至2020年5月底，新东方在线的全职员工数量达到7094人，同比增长320%，其中，教学、内容研发及制作全职人员达到3075人，同比增长456%；研发技术全职人员数量达到943人，同比增长121%。目前，新东方在线的全职员工中，内容+研发的全职员工占比高达56.6%。
通过对不同领域高质量人才的引入和培养，新东方在线在产品的技术和内容方面也得到革新。在技术基础设施方面，新东方在线坚持投资和强化，成功推动了产品和服务的革新，也吸引到越来越多学生留在新东方在线的平台上进行学习。
新东方在线2019年自主研发的双师大班在线直播平台——ECCP在线学习平台，就在疫情期间成功扛住了大量涌入的流量，保证了线上平台系统的稳定流畅，也为千万人次的学生提供了高质量的教学服务。
新东方在线执行董事兼首席执行官孙东旭称，“今年3月份我们还在用第三方的技术，但是到了5月份，我们已经百分之百切换到了我们自研成功的直播系统上。今年暑期的运营也非常平稳。”
孙东旭表示，未来，新东方在线将继续强大中央支持平台，强化内部服务能力，系统地挖掘和培养高素质的课程科目教学人员，并在此基础上进行精准营销，提高营销效率，保持三大业务分部稳健、健康地成长。
盈利水平提升、机构上调评级 业绩拐点指日可待
不得不提的是，新东方在线目前仍然是处于亏损状态。财报显示，新东方在线2020财年归所有者净利润亏损7.42亿元。但纵观财报，短期的亏损其实是在为长跑做准备。
从用户方面来看，2020财年，新东方在线总付费学生人次已超285万，同比增长超30%。大量用户的增加，无疑表现了市场对新东方在线的认可，这也为其长线发展打下了良好的用户基础。此外，新东方在线在疫情期间向全国中小学生提供免费课程，在留存原有用户的基础上也达到了新用户和口碑的双丰收。
财报显示，2020财年，新东方在线K12教育每名付费学生人次的平均开支为882元，较2019财年的959元略微下降。但根据东方证券数据，行业暑期各家教培机构的价格平均已经上浮了10-80%，而新东方在线K12课程和东方优播课程暂没有显著提价，考虑到新东方强劲的品牌溢价，后续仍有潜在的提价空间。
从毛利方面来看，目前新东方在线大学教育业务、学前教育业务的毛利率都有一定的上涨，东方优播课程则以24%的毛利率大超市场预期，并且环比改善趋势非常明显。而毛利率代表了企业在直接生产过程中的获利能力，这也展现了新东方在线盈利能力的提升。
在业绩会中，新东方在线表示在东方优播首批运营的8个城市运营表现较好，并且全部实现了单校区的盈利。目前，东方优播所覆盖的城市均在暑期进行招生，大部分学生续班，也体现东方优播课程已得到学生和家长的认同。
在获得用户认同的同时，券商机构也对新东方在线进行了认可。在财报公布后，券商机构纷纷上调评级。花旗将新东方在线目标价升至48港元，瑞银上调新东方在线目标价至51港元。
花旗认为，新东方在线的K12双教师大型线上课程以及东方优播小型线上课程模式，将在2021财年看到成果，而且大学线上教育课程也可能会有所恢复。新东方在线与母公司的协同效应会更多显现，故将公司2021-22财年的收入预测上调7-11%，评级由“中性”上调至“买入”。
大和认为，虽然新东方在线上半年亏损按年扩大，但预期市场会欣赏K12业务板块的强劲增长及该业务市占率上升带动收益增长加快，重申“跑赢大市”评级；国盛证券认为，新东方在线免费投放的正价课利于后续转化、东方优播增长和盈利两个维度的运营均趋向成熟，维持“买入”评级。
综合来看，目前新东方在线在具备了核心竞争力之后，不论是用户数量、用户转化率，还是在具体业务方面都处于一个稳步上升的状态。虽然新东方在线目前仍处于亏损阶段，但可以预见的是，随着模式的成熟，其业绩拐点或许离得并不远了。
